罗甸终圄清洁服务有限公司

摩根士丹利邢自强:我国发放特别国债 可设立“疫情赤字” 用于退税、消费券、基

202004月09日

摩根士丹利邢自强:我国发放特别国债 可设立“疫情赤字” 用于退税、消费券、基

  01

  美国经济长期积累脆弱性,疫情是最后一根稻草

须酣医疗器械有限公司

  金融界:为什么此次疫情对金融市场的影响这么大?

  邢自强:最近市场的跌幅、金融条件的收紧程度,都是历史罕见的。即便伴随着反弹,依旧触目惊心。美国股票几个礼拜之内的调整超越过去大半年的调整,而且不仅股指,连恐慌指数的上升也是如此,非常陡峭、快速。伴随着美元流动性的枯竭,债券市场基本冻结,信用利差飙升。我们都知道美国债券市场,特别是信用债是实体经济传导的渠道。我们测算过,美国金融条件的指数收紧300个基点,相当于加息12点,而这在这次危机中真的发生过。

  为什么疫情对金融市场的威力这么大?实际上,在这场疫情前,全球经济已经长期积累了系统脆弱性,疫情是压倒骆驼的最后一根稻草。在此之前美国牛市经历了十年超长待机,积累了很多金属疲劳。

  正常情况下,美国经济的平均扩张周期为6年,这一轮经济与市场早已处在晚周期,只是在政策的干预下不断续命,具体政策包括2017年初美国新政府班子推出减税政策,以及2018年四季度美联储重启QE,这些因素把强弩之末的晚周期进一步延长,同时积累疲劳性。

  与此同时,影子银行无序扩张,公司债大幅膨胀,甚至出现了杠杆牛的特征。过去三年,美国大部分企业的利润已经进入衰退期,盈利下滑,股价的上涨是靠回购股票实现的。在本轮周期的后期阶段,美国市场出现杠杆牛――在利率较低、流动性较宽松时,大量企业大发企业债,甚至包括一些评级不太好的中小企业,可以发刚刚达到投资级的BBB级别的债券,而BBB债券从2008年的几千亿美元膨胀到2019年接近三万亿。不少公司甚至用发债得来的钱再回购股票。而后又经历了两年多的贸易战,很多双方加征的关税一直保留到今天,这对跨国企业的利润率造成了压制。

  在这些结构性因素的交织之下,疫情蔓延的不确定性成为压倒骆驼的最后一根稻草。

  02

  全球经济政策群龙无首,缺乏协调性

  金融界:本次危机与2008年次贷危机有何异同?

  邢自强:对比2008年的全球金融危机与疫情引发的经济衰退风险,此次危机的重大缺点在于全球经济政策群龙无首,缺乏协调性。

  2008年中美两国经济决策人深度互信、实时互动,能够较好地协调,一起出台政策,一同降息,推出财政政策,应对金融危机的冲击。目前中美历经几年贸易摩擦,过去两年部分国际组织经历了不少“退群”,如:英国脱欧、WTO作用弱化、OPEC内讧等等。全球经济政策缺乏协调,削弱了政策对疫情反应的速度和力度。现在看来全球经济衰退在所难免,这不需要经济学家分析。目前,海外各国都封锁边境、禁止旅行、集市停摆、取消社交,超过全球GDP一半以上的区域都按下了暂停键,这当然会造成经济衰退。

  大摩预计今年全球经济衰退有两个特点,一个是全面而深度的,一个是像地震引力波一样一波未平一波又起。

  什么是深度而全面的衰退?我们预计今年全球经济几乎不增长,远远低于IMF定义的2.5%的经济衰退的荣枯线,这是比较深度的衰退。什么是引力波式的衰退?最初在东亚蔓延,当东亚的疫情进入下半场,开始恢复经济生活时,欧美又按下了暂停键,所以我们可以看到,中国第一季度的GDP表现比较差,我们预期同比增长-5%,二季度可能略好一点。与此同时,疫情对欧美的冲击刚刚开始,大摩预计第二季度大家会见到历史罕见的经济萎缩和衰退,美国和欧洲的GDP分别在第二季度下滑30%,这就是地震引力波一样依次蔓延,全球经济衰退难以避免。

  03

  东亚经济体进入刺激需求阶段

  金融界:我们应该如何应对这样的衰退?

  邢自强:解铃还需系铃人,最重要是控制疫情,三管齐下――财政政策、货币政策,最重要的公共卫生政策,齐头并进相互配合。

  最近几个礼拜我们看到,美联储和欧洲央行是先头军,开足马力,纷纷拥抱零利率。大摩经济团队覆盖了全球30个央行,其中22家都在积极降息宽松,与此同时,最发达经济体的央行不仅重启了QE,还是不限量供应。同时,全球财政刺激的声音越来越响亮,G20特别峰会大家承诺了5万亿美元的措施,相当于这些国家GDP的7%,力度可谓不轻。不过,控制疫情主要依赖于公共卫生政策,目前欧美的隔断政策刚刚开始,效果如何还需要继续观察。

  对于央行零利率和量化宽松、购买资产的措施,很多中国专家认为,美联储、欧洲央行的子弹打得太快,是饮鸩止渴。我不认同这个观点,在联储动作之前,金融条件指数已经紧缩了300个基点,如果不降息至零利率、重启QE,可能会造成金融系统性坍塌。央行这么做是为了避免这样的危机出现,是非常必要的措施,尤其是美国信用债市场在融资渠道方面扮演着重要角色的情况下。

  财政政策旨在缓解经济衰退期的痛苦,更多的作用是纾困和人道主义援助,仍然避免不了经济衰退本身。当病毒肆虐时,生产、生活停滞,财政政策只是在衰退阶段减缓滚雪球的效应,避免大量的失业人员人断供后引发系统性的滚雪球的冲击。

  总体而言,财政政策、货币政策在不同战场发挥了一定作用,但都不是疫情本身的解药,主战场还是防控疫情。一要靠公共卫生措施,采取大规模测试,精准定位潜在风险,严格隔离;二要靠科技,看疫苗和特效药的研发。

  东亚有两个经验,抗疫三部曲和措施果断。所谓三部曲为,第一控制疫情蔓延,第二,成功案例恢复生产生活,第三,拉动需求、刺激需求。顺序很重要,不能越过前两步,疫情没有得到控制,消费者当然不愿意消费,哪怕祭出零利率也是隔山打牛,发挥不了作用。东亚经济体在上半场控制疫情方面做得很好,下一步是刺激需求。

  现在我们看到一些正面进展,G20峰会是好的开始,国际政策开始加强协调性,但是政策始终要三步走,公共卫生压制病毒,财政政策疏困,货币政策避免流动性危机,缺一不可。所以我们还在观察欧美这三项是否能够齐头并进。

  乐观情况下,4、5月是疫情在欧美的拐点,那么,尽管这次全球经济衰退来得快,来得猛,但持续的时间相对较短,下半年有望逐步复苏。悲观情形下,如果疫情没有在6月份之前受控,而是延续到下半年,那么,今年全球可能发生大衰退,经济下跌2.1%,相当于1930年代大萧条以来最深的衰退,真可谓是百年未有之大变局。

  04

  我国发放特别国债,可用于设立“疫情赤字”

  金融界:政策上,中国还能做什么?

  邢自强:考虑到这些冲击,中国的政策还有哪些空间可以支持经济发展,从刚刚讲的经济抗疫三部曲来讲,中国已经走到第三步,到了拉动需求的阶段,尤其考虑到第二轮全球衰退、外需停摆的冲击。纵向对比2008年,目前的宏观杠杆率比当时高多了,中国的政策空间收窄了,但是横向来比较,回旋余地比其他国家还是高的。这是因为,第一,全球都在拥抱零利率,中国是唯一一个有正常空间的国家;第二,从财政工具角度来讲,财政赤字仍有空间,另外,我国国债的收益率在全球相对较高。

  因此,今年应该大幅度增加财政赤字,设立一个疫情特殊赤字,不是长期的结构性的赤字,主要是应对今年的情况,占GDP的2-3%,两万多亿人民币的规模。发行方式上,特别财政赤字可以通过特别国债融资。

  05

  “疫情赤字”的三种用途:退税、发放消费券、基建

  金融界:具体来看,这2万多亿的“疫情赤字”怎么用?

  邢自强:至于这2万多亿的用途,有以下三种:

  第一,退税――光减税,老百姓(行情603883)和企业的获得感不多,可以把2019年征的企业所得税和个人所得税退一半给中小企业和个人,这大概要花一万多亿人民币。

  第二,发放消费券,如果5、6月疫情没有进一步反弹,消费行为逐渐恢复,政府可以考虑发消费券――这些措施真正扶持中小企业和个人,保证现金流不至于断裂,为下半年的消费复苏奠定基础。

  第三,发放专项债,用基建托底――目前消费行为还没有从疫情的影响中恢复,短期容易拉起来的当然是基建,但这次肯定会吸取2008年的经验教训,不大水漫灌。另外,在基建的过程中重视下一阶段的城市化。

  这次疫情暴露出来的短板不少,特别是公共卫生,医疗资源以及公共服务体系的投资不足。大摩预计,未来十年中国的五个重点城市群,特别是长三角、珠三角地区将新增加2.2亿市民,我们估算中国的这几个城市群需要新建4万个传染病的床位,这有助于弥补短板,让城市群越大越健康。

  值得注意的是,所谓新基建正与智慧城市相关。我们发现韩国尽管人口稠密,但在应对疫情方面做得很成功。疫情爆发之初,韩国进行了大范围病毒检测,可以精准定位潜在受感染人群,精准隔离。同时,他们还利用大数据,将手机数据、图像识别、消费金融、信用卡信息相结合,绘画出每一个病例的路径。而新基建可以增强5G、云服务、大数据、AI、物联网等,保证城市安全、便捷、环保。长期来讲,这是城市化2.0的方向,符合老百姓对美好生活的需求。如果辅以减税则效果更佳,如:研发降税、土地指标和能耗的倾斜(如:5G基站)等等。每年新基建投资量有望达到1.3万亿人民币,比过去的投资量翻了一倍,有助于缓解短期内部经济下滑的压力。

  

同花顺上线「疫情地图」 点击查看:新型肺炎疫情实时动态地图>>>

这个公寓位于白俄罗斯明斯克,面积为40㎡,由ZROBYM architects设计,因受户型的限制,房间布局都十分巧妙有创意,虽然面积有限,但麻雀虽小五脏俱全。

2020年一季度受到全球疫情的影响,世界各国的股市上蹿下跳,A股表现相对平稳,但从去年底的3050点,到今年一季度末的2750点,下跌了9.8%,可以说是开年不利。

在2015年法兰克福车展亮相的大众汽车首款插电式混合动力SUV Tiguan GTE概念车,到了2020年才开始进行产品路试,可见大众对于非MEB平台的新能源车型,的确没有什么太多想法,毕竟ID家族才是大众汽车未来发展的重心。

原标题:传染病时期的性工作者、小偷和棺材铺老板

原标题:杰瑞股份:性侵养女嫌疑人不是上市公司董监高

回到顶部

Powered by 罗甸终圄清洁服务有限公司 @2018 RSS地图 html地图

Copyright 站群系统 © 2013-2018 版权所有